Домой Регистрация
Приветствуем вас, Гость



Форма входа

Население


Вступайте в нашу группу Вконтакте! :)




ПОИСК


Опросник
Используете ли вы афоризмы и цитаты в своей речи?
Проголосовало 514 человек


Квазисуверенные облигации что это такое


Суверенные и квазисуверенные эмитенты: . К числу суверенных заемщиков относятся государства. В настоящий

. К числу суверенных заемщиков относятся государства. В настоящий момент такими эмитентами являются как развитые (Италия, Испания, Канада), так и развивающиеся страны (Аргентина, Мексика). После вве­дения новой европейской валюты евро на международный ры­нок вышли все правительства зоны евро: раньше они выпускали свои долговые обязательства исключительно на внутреннем рынке, а теперь эти ценные бумаги имитируются в соответствии с процедурами и стандартами еврорынка.

В качестве квазисуверенных структур обычно рассматривают­ся государственные или полугосударственные агентства, такие, как американские — Федеральная национальная ипотечная ассо­циация и Федеральная корпорация жилищного ипотечного кре­дита, национальные агентства по экспортному страхованию и др. Под влиянием процессов децентрализации политических и фи­нансовых полномочий на рынке появились заемщики, представ­ленные региональными (нецентральными) правительствами. На­пример, канадская провинция Онтарио часто заимствует на меж­дународном облигационном рынке даже бблыыие суммы, чем са­мо правительство Канады. В качестве эмитентов выступают не­мецкие земли, итальянские регионы, провинции Бразилии и т. д.

biz-books.biz

Основные виды облигаций: определение и особенности

В 1970-х годах рынок облигаций начал активно развиваться. Объем эмиссии увеличился, и инвесторы поняли, что можно извлечь выгоды не только на рынке акций, но и путем торговли или долгосрочного инвестирования в долговые ценные бумаги.

До этого момента рынок облигаций был прежде всего местом, где могли привлечь заемные средства исключительно правительства и крупные компании. Основными инвесторами в облигации были страховые компании, пенсионные фонды и индивидуальные инвесторы, которые искали альтернативу депозитам на определенный период время.

Поскольку интерес инвесторов к облигациям вырос в 1970-х и 1980-х годах (и более быстрые компьютеры упростили математический расчет облигационных показателей), инвестиционные банки придумывали новые инновационные способы привлечения средств и секьюритизации для повышения доходности инвесторов и сокращения купонов для эмитентов. США традиционно считается самым развитым рынком облигаций, но долговой рынок в Европе значительно расширился с момента введения евро в 1999 году. А развивающиеся страны, демонстрировавшие стремительный экономический рост в 2000-х годах, также интегрировались в глобальный рынок финансовых инструментов.

Государственные и корпоративные облигации являются крупнейшими секторами рынка облигаций. Однако и другие типы долговых инструментов, в том числе ипотечные ценные бумаги (mortgage-backed securities), бессрочные облигации и зеленые облигации играют ключевую роль в финансировании определенных отраслей экономики, таких как недвижимость или страховые компании.

Государственные облигации

Рынок государственных облигаций – это широкая категория, включающая суверенные обязательства, которые выпускаются центральным правительством. Облигации правительства Канады (GoCs), UK gilts, US Treasuries, немецкие облигации, японские правительственные облигации (JGBs) и бразильские правительственные облигации являются примерами государственных облигаций. США, Япония и Европа исторически были крупнейшими эмитентами на рынке государственных облигаций. В Китае рынок локальных облигаций начинается открываться для иностранных инвесторов.

Ряд правительств также выпускают суверенные облигации, стоимость которых индексируется в зависимости от инфляции (inflation-linked bonds), известные как инфляционные облигации (в США – TIPS, то есть Treasury Inflation-Protected Securities). Инфляционные облигации предполагают корректировку размера купона или номинала бумаги на регулярной основе в зависимости от динамики инфляции. Но, в отличие от стандартных долговых инструментов, инфляционные облигации падают в цене, если реальные процентные ставки опережают движение номинальных ставок в экономике.

Помимо суверенных облигаций, государственный сектор облигаций включает в себя:

1: квазисуверенные облигации: центральные правительства преследуют различные цели – поддерживать доступную стоимость жилья или развитие малого бизнеса, например, через агентства, некоторые из которых выпускают облигации для финансирования своей деятельности. Некоторые агентские облигации гарантируются центральным правительством, а другие – нет. Наднациональные организации, такие как Всемирный банк и Европейский инвестиционный банк, также привлекают средства на рынке облигаций для финансирования государственных проектов и/или развития конкретных секторов.

2: муниципальные облигации: местные органы власти – будь то провинции, города – финансируют различные проекты, от мостов до школ. Рынок облигаций для местных органов власти хорошо зарекомендовал себя в США. Другие развитые рынки также выпускают облигации провинциальных/местных органов власти.

Корпоративные облигации

Корпоративные облигации: после государственного сектора корпоративные облигации исторически были крупнейшим сегментом рынка облигаций. Корпорации привлекают займы на рынке облигаций для расширения операций или финансирования новых бизнес-проектов. Корпоративный сектор быстро развивается, особенно в Европе и во многих развивающихся странах.

Читайте также Сравнение облигаций с CDS-ами, где описываются различия между рисковым профилем обоих инструментов.

Корпоративные облигации делятся на две широкие категории по рейтингу: 1) с рейтингом инвестиционного уровня (то есть BBB- и выше по шкале S&P) и 2) спекулятивные (также известные как высокодоходные или “мусорные” с рейтингом BB+ и ниже) облигации. Спекулятивные облигации выпускаются компаниями, которые, как считается, имеют более низкое кредитное качество и более высокий риск дефолта. Однако даже эмитенты спекулятивной категории могут сильно отличаться.

Спекулятивные облигации, как правило, выпускаются более новыми компаниями, компаниями в высоко конкурентных или нестабильных секторах или компаниями с нестабильными финансовыми показателями. Хотя кредитный рейтинг спекулятивного уровня указывает на более высокую вероятность дефолта, более высокие купоны по этим облигациям направлены на то, чтобы компенсировать инвесторам более высокий риск. Рейтинг любого эмитента может быть понижен/повышен, если кредитное качество эмитента ухудшится или улучшится.

Облигации развивающихся стран

Суверенные и корпоративные облигации, выпущенные эмитентами из развивающихся стран известны как emerging market bonds (или облигации EM). С 1990-х годов этот класс активов развился до глобальных масштабов, включив широкий спектр правительственных и корпоративных облигаций, выпущенных не только в локальной валюте эмитента, но и в основных твердых валютах – доллар США и евро. Инвестиции в такие активы позволяют диверсифицировать инвестиционный портфель и обеспечить потенциально привлекательную доходность, скорректированную с учетом риска.

Читайте также об исламских облигациях в Сукук: сравнение с облигациями, структура сделки, недостатки.

Ипотечные ценные бумаги (mortgage-backed securities)

Еще одна область глобального рынка облигаций – “секьюритизация”. Предполагается, что денежные потоки от ипотечных кредитов объединяются в один пул и перепродаются инвесторам как облигации. Ипотечные ценные бумаги и ценные бумаги, обеспеченные долговыми активами, являются крупнейшими секторами, связанными с секьюритизацией.

Ипотечные ценные бумаги (mortgage-backed securities): Эти облигации создаются на основе ипотечных платежей домовладельцев. Ипотечные кредиторы, как правило, банки и финансовые компании, продают индивидуальные ипотечные кредиты другой компании, которая пакует эти кредиты в ценную бумагу, выплачивающую процентную ставку на основе ставки по ипотеке. Как и в случае с другими облигациями, ипотечные ценные бумаги чувствительны к изменениям процентных ставок. Их стоимость падает, когда процентные ставки растут.

Ипотечные обязательства с фиксированной процентной ставкой, в частности, особенно чувствительны к процентным ставкам, поскольку заемщики могут заранее предоплатить или рефинансировать свои ипотечные кредиты при снижении ставок. В результате этого ценные бумаги, обеспеченные этими кредитами, погасятся раньше, чем ожидалось. Частично по этой причине, а также для удовлетворения интересов разных типов инвесторов, ипотечные долговые бумаги могут быть структурированы в облигации с конкретными датами платежа и характеристиками, известными как обеспеченные ипотечные обязательства (collateralized mortgage obligations).

Ценные бумаги, обеспеченные активами (asset backed securities)

Ценные бумаги, обеспеченные активами (asset backed securities): эти облигации представляют собой ценные бумаги, созданные из платежей по автомобильным кредитам, по кредитным картам или других займов. Как и в случае с ипотечными ценными бумагами, аналогичные кредиты объединяются вместе и упаковываются в качестве обеспечения, которое затем продается инвесторам. Для администрирования ценных бумаг, обеспеченных активами, создаются специальные юридические лица, позволяющие кредиторам переводить активы из своих балансов. Ценные бумаги, обеспеченные активами, обычно дробятся на несколько траншей. При этом, каждый транш обладает разным риском.

Правила торговли и котирования облигаций

Описанные выше негосударственные облигации, как правило, оцениваются относительно доходности государственных облигаций или ставки LIBOR. Разница между доходностью по негосударственной облигации и доходностью государственных облигаций или ставкой LIBOR известна как “кредитный спред”. Подробнее о LIBOR можно прочитать в Введение в LIBOR: расчет, различие с fed funds, ted спред.

Например, компания c более низким кредитным рейтингом, чем правительство, может выпустить облигацию с доходностью или кредитным спредом в размере 50 базисных пунктов (0,5%) относительно государственной облигации с одинаковым сроком погашения. Кредитные спреды корректируются на основе восприятия инвесторами кредитного качества и экономического роста эмитента, а также толерантности инвесторов к риску.

После того, как эмитент продает облигацию, ее можно купить и продать на вторичном рынке, где цены могут колебаться в зависимости от 1) изменений кредитных показателей эмитента, 2) ликвидности выпуска, 3) движения ставок, 4) в ожидании поднятия или снижения рейтинга. Трейдеры инвестиционных банков (Goldman Sachs, JP Morgan, HSBC, Morgan Stanley, ВТБ Капитал, Сбербанк, Credit Suisse, UBS) являются основными покупателями и продавцами (маркет-мейкерами) на вторичном рынке облигаций. Крупные частные инвесторы, инвестиционные фонды и хедж фонды обычно напрямую торгуют через инвестиционные банки облигациями. При этом любой инвестор может также приобрести риск на облигации через ETF (exchange traded funds):

1) HYG – фонд спекулятивных облигаций США

2) LQD – фонд корпоративных облигаций США инвестиционного рейтинга

3) CWB – фонд конвертируемых облигаций

4) EMB – фонд облигаций развивающихся стран

5) BSV – фонд облигаций с низкой дюрацией

www.finopedia.ru

Суверенные и квазисуверенные заемщики

Другая важная группа участников рынка – суверенные заемщики. Это как государства из числа развитых ( Канада, Швеция, Испания, Италия), с высокими рейтингами, так и развивающиеся страны ( такие, как Аргентина, Ливан, Мексика, Таиланд), с более низкими спекулятивными рейтингами. С введением новой европейской валюты фактически вышли на рынок еврооблигаций все правительства стран зоны евро – если раньше они выпускали свои долговые обязательства исключительно на внутреннем рынке, то теперь во многих случаях эти ценные бумаги эмитируются в панъевропейском масштабе и в соответствии с процедурами и стандартами еврорынка.

“В качестве квазисуверенных структур обычно рассматриваются государственные или полугосударственные агентства, в частности, это американские Федеральная национальная ипотечная ассоциация (FNMA или Фенни Мей) и Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита ( FHLMC, или Фредди Мак), национальные агентства по экспортному страхованию и др., кредитный риск по обязательствам которых мало отличается от кредитного риска соответствующих правительств, поскольку имеет место прямая или косвенная государственная гарантия возвратности заемных ресурсов. Рыночная доля выпусков суверенных заемщиков относительно стабильна и составляет в последние годы примерно 7%.”10

Под влиянием процессов децентрализации политических и финансовых полномочий и ответственности на рынке стала расти доля заемщиков, представленных региональными (нецентральными) правительствами. “К примеру, канадская провинция Онтарио часто заимствует на международном облигационном рынке даже больше своего суверена - правительства Канады. Риск субсуверенных заемщиков, как правило, тесно связан с риском страны в целом, но в отличие от рисков квазисуверенных структур дифференциация кредитоспособности регионов весьма велика , например, в той же Канаде региональные рейтинги заключены в пределах от ААА ( это «потолок» – рейтинг суверена, правительства страны) до ВВВ+, т.е. разница составляет 7 рейтинговых категорий.”11

Page 2

Объемы заимствований корпоративных структур и финансовых институтов, которые открыли рынок еврооблигаций, к настоящему времени выросли меньше по сравнению с объемами заимствований различных наднациональных структур, а также правительств и правительственных агенств. “Тем не менее ведущие корпорации и банки Европы, Азии и Америки продолжают прибегать к еврооблигационным займам и по-прежнему играют доминирующую роль на рынке, в различные годы выпуская от 50 до 75% общего объема еврозаймов. При этом предприятия нефинансового сектора при прочих равных условиях предпочитают выпуски с фиксированной ставкой, а финансовые организации, платежи по активам которых серьезно зависят от уровня плавающей ставки процента, играют в качестве заемщиков важнейшую роль на рынке еврооблигаций типа FRN.”12

Есть серьезные различия и в национальной принадлежности эмитентов – среди европейских заемщиков на рынке облигаций, безусловно, преобладают финансовые институты (их доля составляет примерно четыре пятых), тогда как корпорации обычно финансируются посредством банковского кредитования. “Однако введение единой европейской валюты, благодаря чему облигационный рынок Европы станет лишь немного уступать американскому по объему, должно постепенно вести к устранению фрагментации небольших национальных сегментов и удешевлению заимствований для малых и средних европейских корпоративных эмитентов.

Тот факт, что в настоящее время примерно 90% средств в Европе инвестируется их владельцами на своих национальных рынках, наглядно демонстрирует потенциальные преимущества ускорения данного процесса.”13

Развивается еще одна важная тенденция, которая, несомненно оказывает серьезное воздействие на структуру эмитентов на еврооблигационном рынке, - переход относительно надежных заемщиков к альтернативной форме финансирования: от банковских кредитов к привлечению ресурсов на рынке капитала. Действительно, поскольку во многих случаях рейтинг кредитоспособности корпораций-заемщиков выше, чем кредитующих их банков, прямое заимствование на рынке для таких корпораций, безусловно, оказывается дешевле. “В 1989 г., по мнению рейтингового агентства Moody’s, по всему миру наивысшему уровню рейтинга ААА отвечал 21 частный банк, к настоящему времени осталось только одно такое финансовое учреждение – Rabobank ( Нидерланды).

Итак, если в США доля средств, привлекаемых корпоративными заемщиками на рынке, уже сегодня превышает 70%, тогда как банки дают остальные 30%, то в Европе это соотношение пока обратное, а в Японии банковское финансирование до сих пор доминирует. Пожалуй, мало кто сомневается, что Европа и Япония рано или поздно последуют примеру Нового Света. По оценкам ряда специалистов, единый европейский рынок корпоративных облигаций в связи с этим может вырасти почти впятеро. Кроме того, кризис на рынках развивающихся стран привел к тому, что инвесторы, изъявшие свои средства из «формирующихся экономик», но не желающие отступать от ранее намеченных ориентиров доходности, сейчас стремятся покупать прежде всего обязательства корпораций, характеризующиеся относительно невысоким рейтингом.”14

Возможность использования в соответствии со стандартами Базельского комитета долгосрочных заемных фондов в качестве капитала «второго уровня» привлекает на рынок еврооблигаций такую категорию заемщиков, как международные банковские структуры. Другое важное направление заимствований со стороны корпоративного и финансового секторов в последнее время предназначено для финансирования слияний и поглощений, очередная волна которых захлестнула экономики ведущих индустриальных стран в середине 90-х годов и с тех пор не ослабевает.

Таблица 1.5

Ведущие эмитенты на международном облигационном рынке

( 1 июня 1997 г. – 31 мая 1998 г.)

№ п/п

Эмитент, страна

Общий объем

Тип эмитента

Эмиссии, млн. долл.

1

Всемирный банк

30 798,52

Наднац. Инст

2

Европейский

29 258,12

Наднац. Инст

Инвестиционный. Банк

3

FNMA, США

25 526,44

Правит. Аг-во

4

Ford Motor Co., США

17 021,27

Корпорация

5

Аргентина

12 321,90

Сувер. Заемщ

6

General Electric Corp.

11 443,95

Корпорация

США

7

Merrill Lynch, США

10 839,57

Фин. Инст-т

8

KFW, Германия

9 638,15

Правит. Аг-во

9

Италия

9 579,53

Сувер. Заемщ

10

Citibank, США

9 277,05

Фин. Инст-т

Источник: IFR Securities Data. Исправленный вариант: International Financing Review. № 1267. January 23. 1999.

xstud.ru

Что такое суверенные облигации?

Вы когда-нибудь задумывались о том, как правительство собирает деньги для финансирования инфраструктурных проектов, социальных программ или других мер расходов, когда налоговых поступлений недостаточно?

Национальные правительства выпускают долговые ценные бумаги, известные как суверенные облигации , которые могут быть деноминированы в национальной валюте или в глобальных резервных валютах, например, в долларах США или евро. В дополнение к финансированию программ государственных расходов эти облигации могут быть использованы для погашения более старых долгов, которые могут созревать или просто покрывать выплаты по процентам.

В этой статье мы рассмотрим некоторые важные концепции, чтобы знать, когда речь идет о суверенных облигациях (таких как доходность, рейтинги и кредитный риск), а также как инвесторы могут их купить.

Доходность суверенных облигаций

Доходность суверенных облигаций - это процентная ставка, которую правительства платят за свой долг. Как и корпоративные облигации, эти доходности облигаций зависят от риска, связанного с покупателями. В отличие от корпоративных облигаций, эти риски включают, прежде всего, обменный курс (если облигации оцениваются в местной валюте), экономические риски и политические риски, которые могут привести к возможному невыполнению процентных платежей или принципала.

Вот краткое изложение трех основных факторов, определяющих доходность суверенных облигаций:

Рейтинги суверенных облигаций

Standard & Poor's, Moody's и Fitch являются тремя наиболее популярными поставщиками рейтингов суверенных облигаций. Хотя существует множество других бутик-агентств, рейтинговые агентства «большой тройки» несут наибольший вес среди глобальных инвесторов. Повышение и понижение рейтингов этих агентств может привести к значительным изменениям в доходности суверенных облигаций с течением времени.

Рейтинги суверенных облигаций основаны на нескольких факторах, в том числе:

Суверенные обязательства по облигациям

Дефолты суверенных облигаций не являются общими, но они случались много раз в прошлом.Один из самых последних крупных дефолтов был в 2002 году, когда Аргентина не смогла погасить свой долг после рецессии в конце 1990-х годов. Поскольку валюта страны была привязана к доллару США, правительство не могло раздуть свой выход из своих проблем и, в конечном счете, дефолт.

Два других популярных примера были в России и Северной Корее. Россия нарушила свои суверенные облигации в 1998 году и потрясла международное сообщество, которое предположило, что крупные мировые державы не будут дефолт по своим долгам. И в 1987 году Северная Корея дефолт по своим долгам после неправильного управления своим промышленным сектором и тратить слишком много денег на свою военную экспансию.

Покупка суверенных облигаций

Инвесторы могут покупать суверенные облигации по различным каналам. Казначейские облигации США могут быть приобретены непосредственно через Казначейство США через TreasuryDirect. gov, или в большинстве брокерских счетов США. Однако покупка иностранных суверенных облигаций может быть значительно сложнее для инвесторов, базирующихся в США, особенно если они хотят использовать обмены США.

Иностранные выпущенные суверенные облигации проще всего покупать через биржевые фонды (ETF). Фонды суверенных облигаций ETF позволяют инвесторам приобретать суверенные облигации в форме собственного капитала, которые можно легко торговать на фондовых биржах США. Эти диверсифицированные ETF обычно имеют ряд облигаций на разных сроках погашения и обеспечивают более стабильные инвестиции, чем отдельные суверенные облигации.

Ключевые точки выноса

ru.routestofinance.com

Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций Ренессанс Капитал: Рынок еврооблигаций: время покупать. А что?

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ. ВРЕМЯ ПОКУПАТЬ. А ЧТО?• На развивающихся рынках облигаций наступил период благоприятной конъюнктуры, который с учетом прогнозов развития американской экономики может сохраниться в течение продолжительного времени. В этих условиях инвесторы в погоне за доходностью будут активно расширять спектр торгуемых инструментов.

• Инвесторам, рассчитывающим на снижение учетной ставки ФРС США в ближайшие месяцы, следует обратить внимание на еврооблигации ТНК-BP 16.

• Спекулятивные покупки облигаций МТС на фоне информации о возможном приобретении главного актива АФК Система немецкой компанией Deutsche Telecom могут привести к значительному снижению доходностей облигаций МТС.

• Мы оцениваем справедливый спрэд между облигациями Казаньнефтеоргсинтез 11 и НКНХ 10/15 на уровне 50 б. п. С учетом потенциала роста котировок НКНХ 10/15 сохраняется перспектива снижения доходности Казаньнефтеоргсинтез 11 на 70-80 б. п.

• Из облигаций банков, имеющих инвестиционный кредитный рейтинг, хотелось бы обратить внимание на субординированные выпуски. Мы оцениваем справедливое значение премии за субординацию для РСХБ 16/11, Банк Москвы 15/10, Газпромбанк 11 на уровне 30 б. п.

На пороге новой волны покупокСитуация на развивающихся рынках облигаций по-прежнему благоприятна для наращивания длинных позиций. Стабильный спрос на высокодоходные активы обеспечивает положительный для развивающихся рынков прогноз процентных ставок в США. Американская экономика демонстрирует признаки замедления, что на фоне ослабления инфляционных ожиданий позволяет рассчитывать на формирование в ближайшие месяцы понижательного тренда процентных ставок в США. С нашей точки зрения, текущая тенденция в динамике ставок является устойчивой, и спрос на высокодоходные активы сохранится до конца года. Мы полагаем, что на этом фоне спрэд EMBI+ сократится в ближайшие недели до новых минимальных значений. Спрэд индикативного суверенного выпуска Россия 30 к КО США также продолжит медленно сужаться и, по нашим оценкам, вполне может достичь 80-90 б. п. до конца текущего года. Однако основные возможности для получения дохода по-прежнему предлагает сегмент корпоративных и банковских облигаций. Начавшееся ралли в сегменте российских корпоративных еврооблигаций распространилось пока на ограниченное количество выпусков наиболее известных эмитентов.В гораздо меньшей степени ралли затронуло относительно неликвидные корпоративные выпуски и почти не коснулось сегмента банковских облигаций. На фоне продолжительного периода стабильно благоприятной конъюнктуры на развивающихся рынках в погоне за доходностью инвесторы будут активно расширять спектр торгуемых инструментов. Соответственно, нам бы хотелось еще раз обратить внимание участников рынка на наиболее привлекательные инвестиционные возможности в сегментах корпоративных и банковских облигаций.

ТНК-BP 16: лучший выбор из облигаций нефтегазовых компаний

Среди облигаций нефтегазовых компаний наиболее привлекательно выглядит длинный выпуск ТНК-BР 16. Размещение выпусков ТНК-BР 11 и ТНК-BР 16 проходило в июле текущего года в условиях не самой благоприятной рыночной конъюнктуры. В результате премия длинного выпуска к кривой доходности Газпрома оказалась почти в два раза шире. На настоящий момент кривая доходности ТНК-BР по-прежнему сохраняет довольно крутой наклон. При этом с конца августа спрэд между ТНК-BР 16 и ТНК-BР 11 расширился с 50 б. п. до 65 б. п. (рис. 3). В нынешних условиях, когда спрос на облигации с высокой дюрацией растет, потенциал снижения доходности выпуска ТНК-BР 16 составляет, как минимум, 20 б. п., а роста котировок – не менее 1.5 п. п.Со стратегической точки зрения для инвесторов, рассчитывающих на снижение учетной ставки ФРС США в ближайшие месяцы, покупка этих облигаций – один из лучших вариантов долгосрочного вложения. Покупка этих облигаций интересна и с кредитной точки зрения, принимая во внимание распространившиеся в последнее время слухи о вхождении Газпрома в состав аукционеров ТНК-BP.

Облигации МТС становятся интересными

Появление информации о продаже МТС (главного актива АФК Система) немецкой компании Deutsche Telecom может существенно повысить привлекательность облигаций МТС. На текущий момент спрэд между облигациями МТС и Deutsche Telecom составляет почти 150 б. п. (рис. 3). По нашему мнению, спекулятивные покупки облигаций МТС могут привести к сокращению спрэда вплоть до 100 б. п., что соответствует росту котировок облигаций МТС 10 и МТС 12 почти на 2 п. п. По нашему мнению, вероятность проведения сделки составляет менее 50%, поэтому мы рекомендуем фиксировать прибыль по облигациям МТС после первой атаки «быков». Последствия сделки для облигаций АФК Система не очевидны. Первая реакция рынка может носить негативный характер. Мы рекомендуем покупать инструменты АФК Система по низким ценам в случае значительных продаж. Отметим также, что с середины июля спрэд между облигациями Система 11 и МТС 10 расширился с 10 б. п. до 80 б. п. (рис. 2).

Из долговых обязательств телекоммуникационного сектора мы рекомендуем также выпуск ВымпелКом 16. На фоне уверенного спроса на облигации ВымпелКома и МТС со средней дюрацией длинный выпуск ВымпелКом 16 демонстрировал динамику хуже рынка. Потенциал снижения доходности облигаций ВымпелКома мы оцениваем в 20-25 б. п., что означает рост котировок выпуска более чем на 1 п. п.

Покупка Казаньоргсинтез 11 перспективнаИз инструментов производственных компаний существенный потенциал для роста котировок сохраняют облигации НКНХ 10/15 и Казаньоргсинтез 11. Поскольку еврооблигации нефтехимических компаний пока редкость на рынке, мы проводим сравнение по кредитным рейтингам. Спрэды к российской суверенной кривой еврооблигаций МТС, ЕвразХолдинга и МегаФона (рейтинги ВВ-) находятся в диапазоне 130-150 б. п., ТМК (рейтинги В+/В2) – около 230 б. п., Ситроникс (В-) – 250 б. п. На данном фоне спрэд облигаций НКНХ (рейтинги В+/В2, т. е. как у ТМК) на уровне 260 б. п. имеет потенциал к сужению.Судя по сравнительному анализу финансовых показателей Казаньоргсинтеза и НКНХ, кредитное качество эмитентов вполне сопоставимо. Меньшая долговая нагрузка и большая финансовая гибкость НКНХ позволяет оценить финансовую устойчивость этой компании на чуть более высоком уровне. Мы оцениваем справедливый спрэд между Казаньоргсинтез 11 и НКНХ 10/15 на уровне 50 б. п. (см. наш отчет «Казаньоргсинтез 11: слишком широкий спрэд относительно Нижнекамскнефтехим 15» от 31 октября 2006 г.) Учитывая потенциал роста котировок НКНХ, доходность облигаций Казаньоргсинтез 11 может снизиться на 70-80 б. п.

Заметный потенциал роста сохраняется и в выпуске ТМК 09. После размещения эти облигации демонстрируют динамику лучше рынка, однако их спрэд к сопоставимым по дюрации облигациям ЕвразХолдинг 09 составляет около 100 б. п. Между тем, различия в кредитном качестве этих эмитентов не столь значительны. На наш взгляд, спрэд между ТМК 09 и ЕвразХолдинг 09 в ближайшее время может установиться на уровне 50 б. п.

Субординированные квазисуверенные облигации – отличное сочетание кредитного риска и доходностиПомимо менее ликвидных корпоративных еврооблигаций вторая волна спроса должна затронуть и сегмент банковских облигаций. В последние месяцы инвесторы обращают меньше внимания на обращающиеся на вторичном рынке банковские выпуски ввиду значительного объема первичного предложения, которое возрастает в периоды улучшения рыночной конъюнктуры. Между тем и в сегменте банковских облигаций существует достаточное количество интересных инвестиционных возможностей. В данном отчете мы обращаем внимание на перспективные выпуски в сегменте банковских эмитентов, обладающих квазисуверенным статусом. Торговые стратегии по облигациям частных банков мы рассмотрим в отдельном обзоре.

Из облигаций банков, имеющих инвестиционный кредитный рейтинг, мы выделяем субординированные выпуски. Такие выпуски как РСХБ 16/11 (Baa1/-/BBB), Банк Москвы 15/10 (Baa1/-/BBB-), Газпромбанк 11 (Baa1/BB-/-) торгуются с премией к обычным (не субординированным) облигациям соответствующих эмитентов на уровне 40-50 б. п., что скорее характерно для облигаций со спекулятивным рейтингом. Вместе с тем, инвесторы не делают различий между субординированными и обычными (unsecured) облигациями Сбербанка и ВТБ, которые торгуются на одной кривой доходности. Мы оцениваем справедливое значение премии за субординацию для облигаций РСХБ 16/11, Банк Москвы 15/10, Газпромбанк 11 на уровне 30 б. п.

bonds.finam.ru

1.2 Участники и инфраструктура рынка

Обычно принято выделять следующие категории эмитентов: наднациональные институты, суверенные, квазисуверенные и субсуверенные заемщики, корпорации нефинансового сектора, финансовые институты. Соотношение между ними представлено в таблице 1.4.

Таблица 1.4.

Структура рынка еврооблигаций по категориям эмитентов

( число выпусков в обращении по состоянию на конец 1998 г.)

Категории эмитентов

Проценты

Корпорации

56%

Банки

25%

Суверенные заемщики

7%

Наднациональные институты

7%

Другие

5%

Источник: Reuters

По объемным показателям структура рынка будет заметно иной – возрастет доля наднациональных и суверенных эмитентов, эмиссии которых, как правило, намного крупнее, чем других категорий заемщиков.

Наднациональные институты

“Одними из наиболее активных заемщиков на рынке еврооблигаций ( и на международном рынке) являются наднациональные институты, такие, как Всемирный банк, Международная финансовая корпорация, региональные банки реконструкции и развития, для финансирования проектов которых разрабатываются и применяются самые разнообразные стратегии привлечения ресурсов. В 1998 году на долю этих организаций пришлось более 10% общего объема эмиссий международных облигаций, причем для стандартных облигаций с фиксированным купоном эта доля еще выше и достигает почти 13%.”8

“Поскольку большинство наднациональных структур обладают максимально возможными рейтингами ( как правило ААА), стоимость привлечения ресурсов на рынке для них оказывается минимальной. Предлагаемый еврорынком широкий спектр возможностей позволяет этим организациям варьировать сроки погашения , валюты, фиксированные и плавающие ставки дохода и другие параметры своих эмиссий. По числу выпусков в данной группе по состоянию на начало 1999 года лидирует Европейский инвестиционный банк (EIB) – более 650 ( в том числе более 30 только за 1998 год). Всемирный банк эмитировал более 400 ценных бумаг.”9

В последнее время, реагируя на потребности рынка в ликвидности, наднациональные институты стали эмитировать очень крупные ( jumbo ) облигационные выпуски. Обеспечивая разнообразие условий для инвестирования при минимуме риска и высокой ликвидности, ценные бумаги наднациональных заемщиков остаются привлекательным инструментом для вложений даже при наиболее затруднительной рыночной конъюнктуре.

1.2.1.1 Суверенные и квазисуверенные заемщики

Другая важная группа участников рынка – суверенные заемщики. Это как государства из числа развитых ( Канада, Швеция, Испания, Италия), с высокими рейтингами, так и развивающиеся страны ( такие, как Аргентина, Ливан, Мексика, Таиланд), с более низкими спекулятивными рейтингами. С введением новой европейской валюты фактически вышли на рынок еврооблигаций все правительства стран зоны евро – если раньше они выпускали свои долговые обязательства исключительно на внутреннем рынке, то теперь во многих случаях эти ценные бумаги эмитируются в панъевропейском масштабе и в соответствии с процедурами и стандартами еврорынка.

“В качестве квазисуверенных структур обычно рассматриваются государственные или полугосударственные агентства, в частности, это американские Федеральная национальная ипотечная ассоциация (FNMA или Фенни Мей) и Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита ( FHLMC, или Фредди Мак), национальные агентства по экспортному страхованию и др., кредитный риск по обязательствам которых мало отличается от кредитного риска соответствующих правительств, поскольку имеет место прямая или косвенная государственная гарантия возвратности заемных ресурсов. Рыночная доля выпусков суверенных заемщиков относительно стабильна и составляет в последние годы примерно 7%.”10

Под влиянием процессов децентрализации политических и финансовых полномочий и ответственности на рынке стала расти доля заемщиков, представленных региональными (нецентральными) правительствами. “К примеру, канадская провинция Онтарио часто заимствует на международном облигационном рынке даже больше своего суверена - правительства Канады. Риск субсуверенных заемщиков, как правило, тесно связан с риском страны в целом, но в отличие от рисков квазисуверенных структур дифференциация кредитоспособности регионов весьма велика , например, в той же Канаде региональные рейтинги заключены в пределах от ААА ( это «потолок» – рейтинг суверена, правительства страны) до ВВВ+, т.е. разница составляет 7 рейтинговых категорий.”11

studfiles.net


Смотрите также




© 2012 - 2020 "Познавательный портал yznai-ka.ru!". Содержание, карта сайта.